
出口、投资、消费三驾马车中,消费拉动力量将边际抬升。而劳动、资本、技术三种生产要素中,技术的占比也将相应上行。“高质量发展”主线下新经济领域的消费服务业、科技行业都将在中国经济产值中占据更大的贡献。而成长板块的收入与市值占A股的比重依然较低。截止7月底与A股一季报,成长板块的市值占比约17.5%,收入占比为11%,在四大板块当中占比最低。随着金融供给侧改革的推进,资源向符合产业转型方向的领域倾斜。实体向资本市场的映射已在进行中,而产业变迁对应的A股新经济领域(消费、科技)市值与收入占比提升还有很大空间。
5.2 以“价”再细分,高附加值优先在高景气的赛道上,产业链上中下游的附加值以及议价能力不同使得利润分别相应有别。具备技术护城河、把握核心环节的公司,处于产业链利润分配的优势地位,且技术护城河有助于行业内部有序竞争、成长性相对可持续。此外,在新的增量市场,因技术升级带来的单品附加值上行进一步有助于公司业绩的释放,因此在以“量”选出高景气赛道之后,以“价”再细分选出核心环节。比如5G时代频段和载波聚合技术会增加射频元件的使用数量,新技术提高了射频部分元器件的设计难度,元器件单机价值量提升。而高频高速趋势下,MPI、LCP材质的FPC将逐步替代传统FPC。由于MPI和LCP天线相比传统PI天线,具有工艺复杂、良品率低、供应商少等特点,单机价值量将高于传统PI天线。因此部分细分赛道将为展现出“量价齐升”的高景气度。当前可关注:FPC(ASP提升,MPI、LCP材质的FPC将逐步替代传统FPC)、射频前端、摄像头(多摄&高像素)、光模块。
相应的,除了可持续的内生增速,对于外延增速,市场的关注度也将从单次的一二级市场估值套利和并表,转移至对企业核心竞争优势的补充和对成长持续性的支撑。可持续成长与估值套利将分化。13-15年商誉占比净资产高的公司当年涨幅越高,但并购重组带来的盈利增速往往在并购后第二年回落,若并购的资产仅可提供单次并表的爆发力,却无法转化为持续的成长力,则反而会成为后期估值无法消化、压制股价上涨的因素,16-18年商誉越高的公司当年涨跌幅越低即是对此的反映。不同于13-15年的并购重组有不少本质是一二级市场的估值套利,对企业的核心成长能力驱动偏弱或购入的资产估值偏高,导致2018年末成长板块的商誉占比净资产达到高位,业绩承诺无法兑现形成大规模的商誉减值“爆雷”。而2012年11月3日-2014年1月的A股IPO空窗期更是助推了部分并购重组的炒“壳”性质。当前注册制试点推广的预期增强,优质成长类公司直接上市发行概率高,壳价值萎缩相应带动部分并购重组交易不再活跃。成长产业链更新换代快,并购重组依然是企业快速补充产业链环节的重要组成。但金融供给侧改革以来,市场确定性溢价上行,长期可持续的成长性胜于单次并表带来的业绩高弹性,投资者对于并购重组的衡量将从一二级估值差的套利交易演变为考察所并购资产对于企业完善产业链、进一步释放成长性的支撑力度,对于并购资产是否有助于构建企业核心竞争优势的关注度更高。因此,当前的并购重组,实质考验的是企业的纵向整合能力和横向扩散能力,这也意味着,后期即便并购周期回暖,也将以产业链整合方式居多,回升斜率相对平缓,定价也将更为理性。过去爆炒一二级价格套利的模式将被边缘化。
但由于京津冀及周边地区聚集了大量的电力、钢铁、建材、有色、化工等高耗能产业,煤炭等能源消耗量巨大,柴油货车、非道路机械使用频度高,仍是全国污染物排放强度最大的区域。初步估算,京津冀及周边地区的SO2排放强度仍是全国平均的3.6倍,NOx和烟粉尘排放分别是全国平均的4倍和6倍。从地理分布上看,天津、唐山和太行山沿线的石家庄、邢台、邯郸,以及山东济南、淄博、滨州和山西太原等,均是污染物排放量和排放强度较大的城市。从污染物排放的行业分布来看,电力、燃煤锅炉、冶金、建材、柴油货车和非道路机械是主要的排污行业。
台基股份公告,上述四方股东拟分别认购2.9亿元、1.5亿元、4000万元、1000万元。其中,屹唐同舟和汉江控股为公司的战略投资者,王鑫为公司董事,邢雁为公司实际控制人。屹唐同舟成立于2019年1月,执行事务合伙人为北京亦庄国际产业投资管理有限公司,后者的实控人为北京经开区国资办。亦庄国投是北京集成电路产业的主要投资机构,参与发起了国家集成电路产业投资基金(“大基金”),并在大基金一期中持股10.13%。汉江投资则成立于2015年6月,实控人为襄阳市国资委。
3. 股权融资比例增加,以企业成长力为核心定价,加剧竞争刚兑思维下,债权融资因为硬性偿还要求被认为是高成本资金,而股权融资的无定期还本付息要求被认为零成本资金。但实际上,股权融资的回报率要求更高,非硬性归还的钱≠零成本的钱。但股权融资的期限更长,与科技类企业的融资需求更为匹配,并非每年固定还本付息的回报曲线要求也与成长类企业,尤其是高资本开支、高研发投入的硬科技企业所具有的非线性回报曲线更为符合。过去由于直接股权融资渠道有限,科技成长类企业一是融资困难,二是将资金优先偿还了定期的利息与债务,在一定程度上阻碍了再投资,影响了股权资金的收益率,形成负反馈。未来融资结构改善,科技成长类企业的融资环境有望优化,直接融资的比例提升相应改善企业现金流和再投资回报率,形成正反馈机制。过去企业融资依靠抵押物、担保、所有制等硬性条件,而未来则更偏重于企业自身的经营环境、盈利能力以及长期成长性,竞争环境更为公平,优质企业的优势将更为明显。此外,过去资本市场违法违规成本偏低也助长了企业的道德风险,对长期股权投资的风险偏好形成进一步的压制。2019年7月26日证监会新闻发布会表示,“拟对证券违法行为大幅提高刑期上限和罚款、罚金数额标准,切实提高资本市场违法违规成本。”法律和监管的成熟,有助于降低企业的道德风险,进一步完善股权融资的进程中,具备长期成长性、管理机制完善透明的公司优势将更为明显。